Что такое ВДО на российском рынке?

Что такое ВДО на российском рынке? Женщине

С доходностью выше чем «два икса»: что такое вдо на российском рынке?

Главным предназначением boomin было, есть и будет — озадачиваться самим и озадачивать всех участников рынка самыми разнообразными вопросами. На этот раз мы опросили активных инвесторов и организаторов в попытке понять, кто и как определяет для себя рынок ВДО. Правильных или неправильных ответов тут нет, а многообразие мнений — точно присутствует.

С доходностью выше чем «два икса»: что такое ВДО на российском рынке?

КРИТЕРИИ ВДО

В первую очередь мы спросили о том, что участники рынка понимают под высокодоходными облигациями на российском рынке. Какие критерии для классификации облигаций как ВДО принимаются?

Ответы очень разные. Поэтому сначала приведем «прямую речь», а потом — нашу попытку систематизировать мнения.

Дмитрий Адамидов, основатель телеграм-сообщества о высокодоходных облигация angry bonds: «Я как человек, заставший времена, когда никаких ВДО не было, а были «мусорные» облигации, стараюсь в подобных дискуссиях не участвовать. По мне, любая облигация, дающая доходность к погашению в 2-3 раза больше, чем ОФЗ, и есть ВДО. Но коллеги из числа профучастников подходят к этому более основательно, так как им нужно сделать ребрендинг сектора и убрать термин «мусорные» из делового оборота. Поэтому я в данном вопрос всецело доверяю их мнению».

Павел Биленко, генеральный директор «БондиБокс»:  «Высокодоходные облигации на российском рынке — это бумаги, не соответствующие требованиям для включения в состав активов фондов и прочих институциональных инвесторов, то есть, по сути, на сегодня это «ruBBB » по шкале Эксперт РА или «BBB (RU)» по шкале АКРА. Объем выпуска менее 1,5 млрд рублей также характеризует облигации как ВДО».

Константин Цехмистренко, управляющий директор по корпоративным финансам ИГ «УНИВЕР Капитал»: «Под высокодоходными облигациями мы понимаем облигации эмитентов, которые платят инвесторам высокий доход. Платить инвесторам такой доход могут, прежде всего, компании малой капитализации сегмента МСП. Поэтому классический выпуск ВДО по нашему мнению — это выпуск эмитента из сегмента МСП, объемом до 300 млн рублей».

Андрей Хохрин, генеральный директор ИК «Иволга Капитал»: «Разделение высокодоходного сегмента на более и менее качественные подсегменты идет не особенно заметно, но идет. А заметным станет после одного-двух дефолтов. Вообще, сегмент уже сформировался, это некрупные компании (с выручкой до полумиллиарда долларов, а то в десятки миллионов), доходности облигаций которых конкурируют с кредитными ставками. Доходности первого эшелона облигаций все-таки конкурируют со ставками депозитными. Для крупнейшего бизнеса заимствования через облигации неизбежны уже просто потому, что они не могут выбрать необходимые суммы в банках. Для высокодоходного сегмента облигации — это или замена банковскому фондированию, или диверсификация. Больше с целью получить более свободные и более длинные, чем в банке, деньги.

Я бы не стал вводить дополнительных критериев для определения высокодоходного сегмента облигаций. Повторюсь только, что сейчас он воспринимается как монолитный, ставки доходностей и высоки, и близки. По мере накопления кредитных проблем сектор будет расслаиваться. Кто-то из эмитентов готов будет предлагать 15%, кто-то 10%, и это будет определяться разным восприятием риска со стороны инвесторов».

Максим Чернега, исполнительный директор по рынкам долгового капитала Финансового ателье GrottBjorn«Мы максимально не используем аббревиатуру ВДО применительно к нашим эмитентам и вообще к эмитентам из сектора МСП, которые в основном составляют нашу клиентскую базу. Связано это с тем, что обычно за этими тремя буквами скрывается идеология junk bond, то есть имеются в виду «бумаги, выпускаемые компаниями, не имеющими длительной истории и солидной деловой репутации, но нуждающимися в денежных средствах». Если посмотреть на сектор МСП и эмитентов, которые к нему принадлежат, можно увидеть, что и длительная история развития бизнеса, и деловая репутация в отрасли, где работают компании, у них более чем адекватная. Потому мы против того, чтобы смешивать в одну кучу высокую доходность и «мусорный статус».

Тем не менее, в профессиональном сообществе приходится использовать профессиональный жаргон, а потому ВДО или хайилд (high-yield) для нас — это все с доходностью выше чем «два икса» от ключевой ставки. Наличие или отсутствие рейтинга, традиционно для high-yield это ниже «BBB», менее важно — и пока статистика российских облигаций на нашей стороне: дефолты по небольшим компаниям происходят реже, чем у их крупных рейтингованных товарищей по выпускам облигаций».

Артем Иванов, руководитель отдела по связям с общественностью «Юнисервис Капитал»:
«Тема с границами ВДО давно и неоднократно «разбиралась по косточкам» и организаторами, и инвесторами. В результате каждый остается при своем мнении, которое также нельзя назвать статичным: с приходом новых инвесторов на рынок границы ВДО в голове у каждого меняются. 

На наш взгляд, какое-либо деление надо проводить под конкретные цели. Например, у каждой инвестиционной/управляющей компании есть свои критерии выбора ценных бумаг для инвестиций:

  • наличие рейтинга определенного уровня (например, не ниже BBB);
  • объем выпуска (чем выше объем, тем больше ожидаемая ликвидность в выпуске и интереснее участие, например, от 1 млрд рублей) и другие.

А ставка может быть и 8%, и 10%, и 14%.

Все, что не подходит под выбранные параметры, считается высокорискованным, то есть — ВДО. Если посмотреть ещё чуточку шире, то можно увидеть, как активно растет рынок коммерческих облигаций от того же самого «среднего» бизнеса. И такие облигации мы бы тоже отнесли к ВДО, выделив под них свою, отдельную полку».

Как быть Леди:  Мауна - практика молчания: познание самого себя

С доходностью выше чем «два икса»: что такое ВДО на российском рынке?

КОРОНАКРИЗИС И ВДО

«Коронакризис» запомнится российской экономике рекордным снижением ставок. И если раньше принимаемая формула для определения облигаций как высокодоходных работала безотказно — «ключевая ставка 5%», то с введением значения ставки на уровне 4,5% определиться стало сложнее. Обратились к экспертам с вопросами о том, повлиял ли кризис на понимание ВДО и можно ли теперь назвать высокодоходными те бумаги, ставка купона по которым превышает ключевую всего на 5%? 

Дмитрий Адамидов: «Инвесторы трудно привыкают к понижению доходностей. Но видимо это все же процесс неизбежный. В середине 90-х, напомню, и 150% годовых считалось невысокой ставкой, а в начале нулевых на межбанке считалось не особо удачной сделкой разместить деньги под 20-25%. Но если все так пойдет и дальше, то через полгода-год купон под 9-10% по новым размещениям будет вполне себе высоким. Человек, как известно, ко всему привыкает».

«Бондибокс»: «Не повлиял. И вообще, как это ни странно, уровень доходности не является индикатором отнесения бумаги к сектору ВДО. Скорее, это база инвесторов, которая в ВДО совершенно другая, нежели чем в остальных облигациях. А уровни доходности в моменте могут быть какие угодно, и даже отрицательные у эмитентов ВДО, как мы могли это наблюдать в некоторых выпусках».

«УНИВЕР Капитал»: «Мы склонны рассматривать как ВДО бумаги с купоном выше 11%, то есть с премией к ключевой ставке 6,5% и выше. Или примерно 2,5х ключевой ставки.

Коронавирус повлиял на все сектора экономики и на ВДО в частности. Попробуйте сохранить выручку, прибыль и персонал, если нет работы в течении 2-4 месяцев? Компании из сегмента ВДО более подвержены данному риску. Поэтому пришло понимание того, что бумаги с офертой рискованней, чем бумаги с амортизацией. Инвесторы стали относиться к бумагам с амортизацией уважительнее, хотя в прошлые годы к ним было много нареканий. По причине того, что при амортизации у инвестора появляется «неформатная» сумма для последующего инвестирования. Думаю, что в этом и следующем году основная масса выпусков будет именно с амортизацией. Ставки купона по пилотным выпускам будут в диапазоне 14-15%, по повторным и последующим —12-14%. Размещения будут идти более активно, в связи с повышением интереса к сегменту ВДО новых Эмитентов, а качество выпусков — только повышаться. И этому будут способствовать ужесточения требований ЦБ и Биржи, а также активная работа якорного инвестора на рынке ВДО — МСП Банка».

«Иволга Капитал»: «Мы в ходе кризиса серьезно ужесточили работу с эмитентами. Увеличили в портфелях долю понятных бизнесов, сократили или обнулили — непонятных и рискованных. Мы не планируем впредь работу с эмитентами, с которыми не налажен оперативный обмен информацией о состоянии показателей бизнеса. Кризис внес правки в стоимость заимствований.

Занимать компаниям приходится едва ли не дороже, чем в начале года. Тогда как ключевая ставка ниже на 2%. Но я уже высказал тезис, что компании будут расслаиваться по доходностям. Мы сосредоточимся на менее доходной части сектора. Со ставками 10-12%, может, чуть ниже. И не выводим для себя их за пределы высокодоходного сегмента».

GrottBjorn: «У нас стало модно списывать на коронавирус все подряд. В этой связи вспоминается гениальный диалог из фильма «Операция «Ы», начинающийся со слов: «Что нас может спасти от ревизии?». Только слова «кража» в конец надо заменить на «коронавирус». А если серьезно, коронакризис определенно изменил нашу жизнь, в первую очередь, продемонстрировав возможности цифровых технологий — то, о чем так долго говорили футурологи, свершилось! Посмотрим, как долго будут аукаться последствия, и кто в итоге пересилит (далее огрубляя!): возврат к «по старине» или повсеместный переход на «удаленку».

Что касается ВДО, формально, что ранее относилось к сектору high-yield, то там и осталось. С точки зрения озвученного ранее бизнес-подхода, можно привести в пример одного из наших эмитентов, ООО «Брайт Финанс» — федеральный фитнес-бренд — вот уж кто действительно пострадал и кто имеет полное право жаловаться на «самоизоляцию», да и то ситуацию удалось удержать под контролем».

«Юнисервис Капитал»: «Коронакризис» хоть и оказал серьезное влияние на многие привычки людей, компании и даже целые рынки (чего стоит туризм и авиаперелеты), но на понимание условных границ «песочницы» он влиять не должен. Представление о границах рынка, разумеется, динамично, но меняется оно скорее под воздействием других факторов: ставок, требований, котировок».

«Легенда» и «Обувь России» в ВДО

И последний вопрос, так часто задаваемый инвесторами в известном чате angry bonds: «Легенда — ВДО? А Обувь?».

По мнению Дмитрия Адамидова, выпуски этих эмитентов не относятся к ВДО: «Для сектора МСБ они крупноваты, на рынке уже довольно давно, имеют рейтинги и потому ВДО могут стать только ввиду возникновения каких-то финансовых проблем. Чего не хотелось бы». Организаторов мы спросили о том же — являются ли «Легенда» и «Обувь России» эмитентами ВДО? Если нет, то почему?

«Бондибокс»: «Исходя из озвученных выше критериев, обе эти компании находятся на «пороге» перехода от ВДО в «высшую лигу». «Обувь России» с рейтингом «ruBBB » уже почти там, а «Легенда» где-то на подходе».

«УНИВЕР Капитал»: «Согласно критериям, данные эмитенты и многие другие не вполне сюда попадают».

GrottBjorn: «С точки зрения формального подхода, озвученного выше — обе компании являются полноценными ВДО. С точки зрения, скажем так, бизнес-подхода — ни в коем случае».

«Юнисервис Капитал»: «Если компания установила размер купона выше ставки Центробанка 5%, то это высокодоходные облигации.

При этом среди таких выпусков есть часть «нерыночных», которые никогда не будут доступны инвесторам просто потому, что не торгуются. По части выпусков текущие доходности будут даже ниже 10% при купоне 14% (например, «Грузовичкоф», «Таксовичкоф»), по части выпусков с купоном ниже 12,5-13% доходности будут выше 14% (многие лизинговые компании), а по некоторым бумагам — и выше 30%.

Как быть Леди:  Презентация "Кибербуллинг" - психологу, презентации

Многие выпуски с высокими рисками, но «больших» компаний с купоном ниже 10% также могут торговаться в текущем моменте с доходностью выше 12-14%. Считать ли их в моменте ВДО? Для определенных целей, безусловно, можно. Например, если делать выборку высокорискованных эмиссий текущего квартала.

Резюмируя. Нельзя просто так вешать ярлыки, только с определенными заранее заданными целями. Если цель — очертить круг выпусков, среди которых инвесторы могут выбрать для себя доходные (по купону) инструменты — это критерий купона «ставка ЦБ 5%». И неважно, какой объем у выпуска, компания это с выручкой 0,5 млрд или 15 млрд, лизинг это или производство. Далее инвесторы уже сами должны выбирать, устраивает ли их текущая в моменте доходность облигации, объем ликвидности в стакане, отрасль эмитента и т.д. Искусственно ограничивать другими критериями разнообразие рынка ВДО не стоит».

О «коронакризисе» и ВДО boomin спрашивал организаторов в самый разгар самоизоляции. С тех пор настроения заметно улучшились.

Вдо – «мусорные» облигации?

ВДО часто называют «мусорными» облигациями (Junk Bonds). А вышеупомянутый Милкен даже получил прозвище «мусорный король». Действительно ли на этом рынке всё так печально? Ответ заключается в том, что отчасти это так.

Но лишь отчасти. Дело в том, что «мусорными» эти облигации называют из-за невысокой надёжности эмитентов и повышенных рисков. Но, с другой стороны, большинство эмитентов на этом рынке стабильно выплачивают повышенные купоны по своим облигациям и без проблем погашают их, когда требуется.

Но давай всё же попробуем разобраться – насколько рискованны вложения в ВДО?

По факту, уровень дефолтов ВДО на молодом российском рынке в разы ниже, чем уровень дефолтов по облигациям, которые имели высокие кредитные рейтинги, и не являлись высокодоходными. Дефолты по ВДО с 2021 года (зарождение рынка ВДО в России) можно пересчитать по пальцам одной руки. А для того, чтобы пересчитать дефолты по облигациям, не являющимися высокодоходными, пальцев обеих рук не хватит.

Конечно, низкий уровень дефолтов по ВДО не гарантирует того, что он не увеличится в будущем. И чем больше будет расти этот рынок – тем больше будет дефолтов, так как будет появляться всё больше эмитентов, какая-то часть из которых не будет справляться с долговой нагрузкой.

Ну и стоит понимать, что в случае дефолта, держатели ВДО имеют хороший бонус, который заключается в том, что среди претендентов на дефолтные выплаты нет крупных институциональных инвесторов(банков, фондов и т.д.). В случае с дефолтами по облигациям с высоким инвестиционным рейтингом, именно институционалы обычно оказываются первыми в очереди на получение компенсаций.

История вдо

Как и, наверное, всё, что имеет отношение к экономике, ВДО облигации появились в США. Появились они на стыке 70-х и 80-х годов прошлого века. Отцом-основателем является Майкл Милкен – финансист из солнечной Калифорнии.

В те годы он начал активно и успешно торговать такими облигациями под крылом инвестиционной компании Drexel Burnham Lambert. Его успех на этом поприще привлёк внимание крупнейших инвестиционных банков: Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon и других.

Эти гиганты пришли с намерением «облагородить» рынок ВДО. Подробнее об истории становления этого рынка можно прочесть в книге «Покер Лжецов» (которая входит в мой топ-10 книг по инвестициям), а также в книге «Бал Хищников», где главным персонажем как раз и является Милкен.

Со временем высокодоходные облигации стали приобретать популярность и в Европе. К концу нулевых на европейском рынке ВДО произошёл колоссальный скачок – тогда объём рисковых вложений вырос более чем вдвое – с 7 миллиардов евро в 2008 году до 18 миллиардов в 2009 году.

До молодого российского рынка ВДО дошли только сейчас. На сегодняшний день рынок ВДО только начинает формироваться, ведь официально торговля ВДО в России началась всего лишь 3 года назад. Объём российского рынка ВДО на сегодняшний день оценивается в 8 миллиардов рублей.

От вдо к дфо (дефолтные облигации)

ВДО могут очень легко ввести в заблуждение неискушенного инвестора. Сам по себе термин ВДО выглядит очень безобидно, а для большинства инвесторов даже очень привлекательно, а сами облигации могут на протяжении длительного времени демонстрировать высокую доходность к погашению. Стабильно выплачивать купоны и исполнять оферты, но до определенного времени.

Главное, что делает ВДО высокорискованными облигациями – это полное отсутствие запаса финансовой прочности компании. Если внутренние или внешние условия для компании резко меняются, то такая компания не выдерживает таких испытаний, возникает кассовый разрыв в денежных потоках, компания в силу уже высокой долговой нагрузки не может перекредитоваться и все это в итоге выливается в дефолты по долговым бумагам компании и в большие убытки.

А при наихудшем развитии событий, это может привести к полному банкротству компании и полной потере капитала инвесторами. При этом никто не знает и невозможно спрогнозировать, когда произойдут те или иные события, которые фатально повлияют на компанию.

Это могут быть как факторы внутри компании, такие как уход крупного заказчика, резкий рост цен от поставщиков, так и внешние условия, такие как изменение рыночной конъюнктуры, рост процентных ставок по кредитам для компании, усиление конкурентной борьбы.

Все эти факторы способны довести до дефолта большинство эмитентов ВДО. Это и вводит большинство инвесторов в заблуждение ведь, казалось бы, компания стабильно платит купоны, а некоторые выпуски даже гасятся, но нельзя знать когда произойдет беда и все рухнет, как карточный домик. Это присутствует в таких облигациях всегда в виде постоянного, фонового потенциального риска.

Как быть Леди:  Как изменить свою жизнь за месяц? 30 советов

Рекомендации по формированию портфеля вдо

Критерии выбора ВДО такие же, как и облигаций со средней доходностью. Основные рекомендации по включению высокодоходных бумаг в свой портфель:

  1. Выделить для них долю не более 20 – 30 % активов.
  2. Разделить покупку между 8 – 12 эмитентами.
  3. Провести анализ каждого эмитента (спрос на продукцию/услуги, перспективы бизнеса, стабильная чистая прибыль, низкая закредитованность, высокая доля собственного капитала по сравнению с долговой нагрузкой, наличие ранее случившихся технических дефолтов, судебные разбирательства и пр.).

ВДО присущи те же виды рисков, что и обычным облигациям. Но особенно выделяется кредитный риск эмитента, поэтому именно на нем надо сконцентрироваться при выборе бондов.

ВДО в любой момент могут перейти в разряд дефолтных бумаг, т. е. бумаг, по которым нарушены сроки выплаты купонов или прекращены вовсе. Очень важно проводить анализ финансовой отчетности эмитента, чтобы заметить негативные тенденции, способные привести к дефолту.

Давайте на примере эмитента “ГрузовичкоФ-Центр” посмотрим, заслуживает ли он включения в инвестиционный портфель. Отчетности за 2021 год пока нет, поэтому обратимся к 2021 г. Лучше всего искать информацию в Центре раскрытия корпоративной информации.

Сделаем некоторые выводы.

  • По Отчету о финансовых результатах видно, что выручка компании сократилась на 36 768 тыс. рублей. Чистая прибыль выросла на 288 тыс. рублей.
  • По Бухгалтерскому балансу видно, что резко вырос совокупный долг компании: с 85 049 тыс. рублей до 290 960 тыс. рублей. Долговая нагрузка в 63 раза превышает размер совокупного капитала.
  • Кредитных рейтингов у компании нет, правда, и технических дефолтов пока не допускала.
  • Закредитованность высокая, коэффициент левериджа равен 0,98 при рекомендуемом значении меньше 0,7.

Коэффициент левериджа = Обязательства / Активы = 290 960 / 295 563 = 0,98

  • Отношение чистого долга к EBITDA (ND/EBITDA) равно 3,2 при рекомендуемом значении не выше 2. Тоже свидетельствует о высокой закредитованности компании.

По результатам такого экспресс-анализа, я для себя сделала вывод, что облигация от компании “ГрузовичкоФ-Центр” не попадет в мой портфель. Мне не нравятся многие финансовые показатели. Для получения более объективной картины надо проанализировать отчетность за несколько лет, посмотреть на компанию в динамике.

Список высокодоходных облигаций россии

На момент публикации этой статьи ключевая ставка ЦБ РФ составляет 7%. То есть, согласно признаку от ФНС, к высокодоходным облигациям на данный момент можно отнести бонды, ставка купона которых превышает «7% 5%». Если мы зайдём на ресурс, посвящённый российским облигациям – RusBonds, и в поиске пропишем купонную доходность от 12%, то сервис выдаст нам список из 242 выпусков облигаций.
RusBonds ВДО
Если перейдём во вкладку «Анализ облигаций», пропишем там купон от 12%, а затем отсортируем результат по купонной доходности, то увидим, что в обращении есть облигации с купонным доходом до 20%.
Самые доходные облигации
Если перейдём во вкладку «Анализ облигаций», пропишем там купон от 12%, а затем отсортируем результат по купонной доходности, то увидим, что в обращении есть облигации с купонным доходом до 20%.
Что такое ВДО на российском рынке?

Самые высокие купоны сегодня предлагают БКС, Светофор Групп, банк Восточный Экспресс, Трейдберри, Роял Капитал, Ломбард Мастер и ГрузовичкоФ-Центр.

Основная категория эмитентов российских ВДО – финансовые и микрофинансовые организации. Также представлены сферы лизинга, продовольственной торговли, девелопмента, IT и транспортных услуг.

Стоит ли вкладываться в вдо

Однозначно, ВДО является отличным выбором, если ты ищешь инструмент с доходностью выше банковских депозитов и классических облигаций, и рисками ниже, чем в акциях.

Ты можешь вкладываться в ВДО пассивно, покупая ETF через зарубежного брокера, либо активно, самостоятельно отбирая приглянувшиеся ВДО. Во втором случае ты можешь работать и через российского брокера, и через зарубежного – в зависимости от того, какие именно облигации ты хочешь прикупить.Вот несколько рекомендаций по выбору ВДО:

  • если хочешь купить иностранные ВДО – покупай сразу ETF, тем самым сразу решишь вопросы внутренней диверсификации, отбора бумаг и регулярной балансировки
  • при покупке российских ВДО, можешь пользоваться списком индекса Cbonds-CBI RU High Yield – там отражены все ликвидные ВДО, отвечающие ряду важных критериев
  • учитывай, что облигации финансового сектора (банки, брокеры, МФО и т.д.) характеризуются более высокими рисками, так как не имеют больших объёмов активов, которые в случае проблем с выплатами по кредиту, они могли бы продать
  • обрати внимание на возможность получения эмитентом поддержки от государства, если таковая имеется – это хороший сигнал для покупки
  • изучи бизнес-модель выбранного эмитента – перспективы бизнеса, закредитованность (хорошо, если объём долгов не превышает половины годовой прибыли компании), способность генерировать стабильный денежный поток
  • изучи проблемы эмитента – были ли технические дефолты или судебные разбирательства с участием компании в прошлом

Выводы

Что же инвесторов постоянно привлекает в ВДО? Ответ заложен в самой аббревиатуре – это более высокая доходность, именно она является ключевым фактором, определяющим выбор. Доходности надежных облигаций на рынке на текущий момент в большей степени непривлекательны и ни у каких инвесторов нет желания фиксировать небольшую доходность на длительные сроки.

Однако, есть и альтернативные пути, которые позволяют добиться значительно лучших результатов с точки зрения доходности относительно ВДО и при этом при более низком уровне риска. Это формирования сбалансированного, защищенного инвестиционного портфеля, который действует, как единый механизм, использующий наиболее сильные стороны каждого актива, и компенсируя их недостатки.


Как это сделать правильно и на профессиональном уровне Вы сможете узнать на нашем ближайшем открытом мастер-классе по инвестированию. Записаться на ближайший мастер-класс можно по ссылке – mk.tiledi.ru

Удачных Вам инвестиций!

Оцените статью
Ты Леди!
Добавить комментарий